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如何看待基本面選股?基本面選股和量化投資的關系?

2019/12/13 8:20:21

中國當前主動投資組合管理用的方法主要是基本面投資,除了基本面方法外,還有量化分析的方法。未來的投資趨勢更傾向于Quantamental(量化基本面分析法),就是把量化和基本面兩種方法有效結合起來,而這樣的方法可能更合適中國市場,因為做基本面的人已經完全沒有能力處理現在的這么多信息了。一家一家公司地去看報表然后再總結的話,辦事效率和信息覆蓋量都非常有限,所以必須要借助像大數據和自然語言處理這樣的工具去幫助投資經理處理更多信息,最后得出一個決策,傳統通過走訪公司獲取信息的方法已經行不通了。

在現在這個大數據時代,通過這樣的高科技搜集信息,然后再用大數據的方法提取信息,我們就能獲得非常好的數據樣本,這樣不需要出門就可以做公司運營情況分析了。這樣看來,量化也是把一些原來基本面的東西,比如說人的思考方式和投資邏輯,量化以后變成一個模型,所以未來的趨勢是將量化和基本面結合起來。

當前量化投資的主要內容涉及量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統計套利、期權套利、高頻交易等方面,主要技術涉及人工智能與機器學習、數據挖掘、小波分析、隨機過程分析等,主要策略涉及Alpha策略、股票多空策略、CTA策略、宏觀對沖策略、套利策略等;有機地組合基本面分析與量化投資分析的方法,可以更好地處理市場信息,發現錯誤定價的信號,獲取超額收益。

公司的基本面因素一直具備滯后性,令基本面的量化出現巨大困難。而從上市公司的基本面因素來看,一般只有每個季度的公布期才會有財務指標的更新,而這種財務指標的滯后性對股票表現是否有影響呢?如何去規避基本面滯后產生的風險呢?下面我們將重點介紹量化交易在公司基本面分析上的應用,即平時常說的?基本面量化。

哪些財務指標較真實反映上市公司經營優劣?

首先我們簡單介紹下可能運用在量化策略上的基本面指標,相信大部分投資者都對上市公司的基本面有一定的了解,上市公司的基本面情況總是同公司業績相關,而衡量業績的主要基本面指標有每股收益、凈資產收益率、主營業務收入等等。

而上市公司財務指標又常常存在相關的性質,比如每股收益和主營業務收入和產品毛利率相關,所以當我們把一堆財務指標放在一起統計可能就會產生相關性問題,從而降低了模型對市場走勢的解釋程度。因此,如何選出合適的獨立性指標就成為我們進行財務指標量化模型設計的基礎。

那么怎樣的財務指標會較真實的反映上市公司的經營優劣呢?

具有延續性的財務指標,比如近三年凈利潤增速,這一個指標把3年的凈利潤增速平均起來,這種增長性具備一定的長期特征;

與現金流相關的指標,由于涉及真實的資金往來,現金流能夠比較真實反映上市公司的經營狀況。

選擇用作財務量化模型的指標

1、每股現金流量/每股業績

每股現金流量比每股盈余更能顯示從事資本性支出及支付股利的能力。每股現金流量通常比每股盈余要高,這是因為公司正常經營活動所產生的凈現金流量還會包括一些從利潤中扣除出去但又不影響現金流出的費用調整項目,如折舊費等。但每股現金流量也有可能低于每股盈余。一家公司的每股現金流量越高,說明這家公司的每股普通股在一個會計年度內所賺得的現金流量越多;反之,則表示每股普通股所賺得的現金流量越少。

而每股現金流量常常與上市公司的業績、總股本相關,所以用每股現金流量/每股業績來衡量上市公司的現金流動情況,比單純用每股盈余更為合理。

2、凈資產收益率

凈資產收益率又稱股東權益收益率,是凈利潤與平均股東權益的百分比,是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率,該指標反映股東權益的收益水平,用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高,說明投資帶來的收益越高。

凈資產收益率通過凈資金去計量每年上市公司收益的百分比,凈資產收益率比每股凈利潤,資產收益率等更合理的衡量歸于于股東的上市公司權益的增值速度。

3、銷售毛利率

銷售毛利率,表示每一元銷售收入扣除銷售成本后,有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。?銷售毛利率是企業銷售凈利率的最初基礎,沒有足夠大的毛利率便不能盈利。

在分析企業主營業務的盈利空間和變化趨勢時,銷售毛利率是一個重要指標。該指標的優點在于可以對企業某一主要產品或主要業務的盈利狀況進行分析,這對于判斷企業核心競爭力的變化趨勢及其企業成長性極有幫助。

基本面量化的具體實現:

確定三個財務因子為銷售毛利率、凈資產收益率、每股現金流量/每股業績;

通過features數據接口獲取全市場3000多家上市公司的財務數據;

單獨篩選每個財務因子前500的上市公司;

最終確定三個因子都能排在前500的股票籃子;

買入該股票籃子,等權重買入;

一個月換倉一次,買入新確定的股票籃子。

從策略結果來看,年化收益14%,應該超過了大部分公募基金,如果配合擇時模型,想必效果會更好。

由于量化投資與生俱來的股票覆蓋范圍大、時間跨度長等原因,其在公司基本面方面的研究精細程度必然要相對傳統的主動管理薄弱許多。因此在基本面層面,量化基金更多時候在做的,是挖掘基本面信息中能夠顯著解釋股票收益的部分后,科學納入到選股模型中,進而幫助量化模型提高選股收益或降低回撤。但隨著近年來市場面數據在獲取超額收益方面的能力逐漸衰退,基本面信息在量化投資中的應用前景被重新看好,為此越來越多的量化團隊也開始增加在基本面量化上的研究儲備。

但基本面量化卻并不像很多人直觀理解上的那么容易實現。比如在對公司的基本面分析層面,量化研究員是不可能有充足的時間和精力去對每一家上市公司進行深入研究的,自然也就不可能用一個統一的模板去評估上市公司的真實價值,因為即使對行業分析師來說這都是一件極其困難的事情,畢竟可能影響公司價值的因素多如牛毛,比如資產狀況、治理結構、發展空間、管理能力等。所以量化投資技術在基本面研究中的應用還是基于一些能夠標準化的,方便不同公司、不同行業間進行比較的數據或指標,比如估值水平、盈利能力等。盡管通過這些指標不足以在絕對意義上篩選出質地十分優秀的股票,但從概率意義上而言卻能為投資帶來明顯的正向作用。

探尋如何進一步提高基本面信息對量化投資的幫助,其實就是要尋求基本面數據在覆蓋范圍或計算方法上的改善,來提高量化投資篩選出的優質企業的比例,進而提高預期收益。尤其是近些年來,哪怕是少數幾家入選標的的改善,都能在一定程度上提高投資收益。

不妨以量化模型中使用頻率較高的估值因子為例。其中應用較為廣泛的估值因子包括市盈率、市凈率、市銷率等。如果僅從模型的角度出發,這三類指標當然都應該被納入到因子庫中,以盡可能全面地評估每一家上市公司的估值水平。但具體到不同行業,或是同一行業中的不同公司,各類估值指標的區分效果可能會存在顯著差異。比如市盈率對一些利潤為負或是利潤很少的公司是不適用的,而且市盈率也會天然高估TMT、醫藥等高技術附加值公司,低估銀行、煤炭等傳統公司;市凈率由于只考慮市場價值與賬面價值比,因此會忽略輕資產的服務型企業,而它們可能正處于爆發性增長的階段;市銷率是一個既不考慮公司盈利能力又不考慮公司賬面價值的指標,因此多適用于初創公司和新興行業,他們的營收能力可能更容易贏得市場認可。為此,我們或許可以嘗試在不同行業中采納不同的估值指標,以爭取挖掘到同類公司中真正被低估的個體。

基本面量化投資

也有一些分析人員指出,量化交易投資管理人提供了新的投資策略,和基本面投資是不同的策略。以前在股指期貨、融資融券并不具備的情況下大家有勁使不上。現在我們接觸的行業當中已經有越來越多的策略。期貨公司已經出了很多圍繞量化交易發的資產管理產品。以前期貨公司的業務非常單調,經紀業務占絕大部分,現在各個公司的展臺都紛紛介紹自己量化優勢,也紛紛推出產品,可以看出它的熱度。

國際上,行業也在加強,法規也出臺了法案對場外延伸品市場進行監管,對交易規模的控制。國際市場上,衍生品也從OCT轉CCP的討論,中國市場剛剛起步,監管人或投資人對風險都有延誤的趨勢,不管對市場風險、操作風險都是這樣。整個行業是這樣的,有個周期性,過了幾年可能好了傷疤忘了疼,新的趨勢又來了。

投資銀行以及國內券商到底發展趨勢

目前階段比較一致的看法,認為還會退出資本金用的比較高的業務,而轉向以客戶為主的,對凈資本金要求不那么高的業務,曾經一度討論,大的投行業務要不要和商業銀行資產管理業務分開,單獨出來。近年來看,絕大部分銀行還是混在一起的,但從股東角度,不管對資本金的要求還是投行業務的風險隔離提出了一些新的要求,就避免投資銀行業務交易虧損和風險帶來對整個金融機構、金融平臺的拖累。

同時要解決大而不倒的問題,現在也提出了很多的措施,包括對大而不倒銀行,對定位大而不倒銀行和金融機構的監管會比原來要加強。

中國資本市場的發展

大類來講,杠桿比例明顯放大了。和國際趨勢反而有點相反,因為中國經過治理整頓,券商整個行業杠桿率非常低,嚴格來看也就不到1-2倍的水平,不到2倍,接下來融資融券、轉融通業務推出,券商杠桿比例會逐漸提高一點,證監會去年也開始對原來凈資本的要求進行了調整,所以整個行業的杠桿率得到了一定的提升。對比國外的十幾倍,我們還是有蠻多的空間可以走的。因為杠桿率太低的話,券商的ROE肯定做不高的。具體會在很多方面都有體現,多證券公司獨立上市了,融了很多的錢,用資本金這塊的業務空間也是蠻大的,包括自營和最早做融資融券的還是用券商自有資本金,轉融資、轉融券有不同的模式,原來的融資融券第一階段還是用券商的自有資本金,資本金規模比較大的券商把這個業務就做得比較好。

創新,大家一直討論產品的創新上,目前大家討論比較多的還是在資產管理業務,從原來一度資管業務被停掉,經歷治理整頓時間,差不多開始恢復,開始大發展,幾個月之間就從原來的幾百億,一千億到現在2萬億左右,當然現在監管部門也比較謹慎,對一些通道業務也進行控制。自營業務,個別機構幾年當中也出現了一定的虧損。對照全球模式來講,也會控制在相對合理的規模。

衍生品、融資融券、量化交易的機會

衍生品的機會,國際典型的投資銀行或券商當中不同的業務類別給券商帶來的收益,大家就可以知道空間有多大。原來大家知道券商靠天吃飯,以經紀和投行業務為重點,國外銀行來講很多新的業務發展空間還是大的。去年下半年關于衍生品市場的討論我有參與,包括OCT、CCP和股票互換,我們是第一批參與討論的券商之一。產品豐富也給大家做交易當中的側列提供了空間和工具。融資融券轉融通,發展非常迅速,規模已經達到了1600多億。尤其轉融通將來的推出,也會遇到費用上的小問題,將來轉融通的業務發展會解決券商凈資本,有的券商凈資本不是很高,以后靠轉融通對資本金的比例要求會非常小,發展空間非常大,而且這也真正打通了買方、賣方對投資人,投資管理機構提供了非常好的杠桿和做空對沖的工具。

量化交易

從買方和賣方來判,量化交易來講給投資管理人提供了新的投資策略,產品的推廣,今天在座的很多是專家,對比國外的模式來講,量化和技術為主的也占比較大的比例,因為它和基本面投資是不同的策略。以前在股指期貨、融資融券并不具備的情況下大家有勁使不上。現在我們接觸的行業當中已經有越來越多的策略。上周參加期貨業分析師論壇注意到,期貨公司已經出了很多圍繞量化交易發的資產管理產品。大家都開玩笑說,前幾年期貨分析師大會各個期貨公司都是介紹自己的網點有多少,有多少經紀業務人員,因為以前期貨公司的業務非常單調,經紀業務占絕大部分,現在各個公司的展臺都紛紛介紹自己量化優勢,也紛紛推出產品,可以看出它的熱度。

對算法交易來講,比如對賣方,瑞銀我們做算法比很多買方和基金公司提供交易執行方面的服務,我們做得還是非常好的,國內大概有二十來家機構現在都用我們的服務,我們也是市場當中的領先者。也給券商帶來新的業務收入來源。

行業格局變化

現在大資管時代把原來銀行推理財產品以及信托公司出的信托徹底占主導地位的格局,現在券商、基金、期貨公司以后都會參與到這里面來,就是所謂大資管的時代。對行業格局的影響我們覺得還是在進行當中,未來還會有更明顯的一些變化。隨著新的《證券投資基金法》正式生效,將來私募行業可以發一些公募產品,對行業真正的投資管理人會帶來非常大的影響。這些天的新聞,重陽投資的莫泰山莫總也出來自立門戶,所以行業格局正在發生著翻天覆地的變化。

中國市場隨著改革開放和經濟發展已經積累了相當一批財富,現在的資產管理或財富管理的市場規模已經是亞洲除日本之外最大的市場,每年的增長率都達到將近20%,非常得高,不管各種排行榜,胡潤、福布斯,中國超級富豪的數量每年都往上升。與此同時,國內的財富管理市場現在還處在一個非常初步的發展階段,大家也討論第一代富豪對自己理財比較自信,交給專業公司要有足夠的要求,對他有興趣。瑞銀集團本身是全球非常大的私人銀行,我們做得比較好,和很多業內資深人士溝通,國外也經歷了這么一個階段,接下來隨著轉向富二代,富人群體的越來越多,對專業機構的需求越來越大,對專業投資人也提出了越來越高的要求,要真正了解客戶的需求,給客戶提供比較適合他們的風險收益相匹配需求的產品。

中國的情況

隨著中國資本市場創新和發展,我們認為中國到了可以提供多種投資產品的時代,客戶尤其是高凈值人選對于資產配置比例會多元化。原先風險和收益,單一的股票、債券風險收益來講,股票和債券組合更多元化,衍生品的結合,包括一定程度量化的產品出現,可能往更有限的投資風險,波動率更低,投資回報更高的空間,這當然是比較理想的狀況。

對于不同市場有不同的收益需求。對投資人來講,要運用多種工具,包括對結構化產品的運用,做空杠桿機制的運用,給投資人參與市場提供不同的機會。前面更多的是看投資管理人的發展機會。

券商的發展機會

國內的券商和全球投資銀行業務架構和形式上的不同,(圖)這是典型的投行架構,左邊三大塊是大的投資銀行,以賣方業務為主的,右方是財富管理、資產管理以買方業務為主,財富管理針對高端用戶,資產管理針對理財產品,包括做咨詢、投顧業務,研究、產品、交易方面的服務,分為三小塊,一是所謂的小投行,比如發IPO,增發、發債、做并購。二是按資產類別來分,權益類證券和固定收益類債券。權益類證券包括股票上市、后期的發行,研究;機構經紀業務,包括大家經常聽到的QFII、RQFII,銷售的執行、自營,衍生品、融資融券、對沖基金業務,就是主券商基金業務。固定收益包括發債、回購、逆回購、自營、研究等等。和國內傳統券商架構可能不太一樣,國內原來只專注以經紀業務為核心,投行圍繞這個有研究功能。國內做得比較大的證券公司現在也比較感興趣,把整個業務部門歸類,權益類證券相關的幾個部門整合,因為這些部門的協同作用還是比較大的。

以國際上典型投行為例,大的有權益類證券、固定收益,基本權益類證券能占到40%,固定收益也能占到40%左右,投行大概20%不到。國外固定收益業務非常大,國內這塊空間也是非常大。大家熟悉的股票權益類收益業務來講,對國內券商來講業務增長空間更大。國內以現券業務、股票業務為主的銷售和交易業務,衍生品業務在國外占到和現券業務差不多的比例,主券商業務,就是對對沖基金的服務,這塊比例也能占到25%左右,這兩塊現在在中國券商業務當中都還不太具備,所以這個增長的空間會非常得大。

那么,量化投資和基本面選股是什么關系呢?

很多投資者會根據二者的投資原理進行對比,并且在很多人看來,這兩種投資方法是互不相容的。甚至在看到量化投資發展的越來越好之后相信代碼終將會統治一切,又或者堅信人定勝天。但是事實真的如此嗎?量化投資和基本面選股就如此水火不容嗎?

一般我們談到基本面選股和量化投資區別的時候都會形象的將二者比喻為中醫和西醫的關系。量化投資就行西醫,主要依據檢查結果得出數據或者拍出CT片子直接供醫生進行判斷,并依據數據對癥下藥。量化投資的基金經理就像西醫一樣通過模型對整個市場進行掃描,然后根據數據進行投資。

基本面選股就更偏向于中醫,主要依靠望聞問切或者自身經驗來判斷病因是什么,再根據病因治療患者。基本面選股的基金經理就類似于中醫,主要依靠自己在實盤操作的多年經驗結合對影響市場價格客觀因素的分析來判斷并且進行投資。

相對于基本面選股,量化投資存在幾個比較明顯的優勢:

1、系統性

量化投資主要依靠計算機來為投資者處理數據,而基本面選股主要依靠人來進行數據的挖掘、調研以及選股。我們都知道人對數據的處理能力是無法與計算機相比較的。人在進行投資標的的選擇時往往會受到人的精力所限。但是基于計算機的量化投資卻并不一樣,它可以同時兼顧上千種的資產,并且可以通過模型對大范圍的全市場的投資機會進行篩選。

2、紀律性

情緒化干擾是影響基本面選股基金經理進行交易決策的一大因素,人難免都會受到無意識偏向或者自身情緒的干擾。量化投資主要是通過量化模型來進行投資決策,量化投資程序將會嚴格的執行交易指令,幫助投資者克服貪婪或者恐懼對交易決策的影響。

3、分散性

基本面投資一般偏向于挖到牛股,并且重倉持有的投資方式。但是市場行情的變化是不會以人的意志為轉移的,偶然性的事件就會造成基本面投資的大幅虧損。量化投資更注重分散投資風險,并且換手率非常高,通過大概率來取勝。

4、效率性

市場行情的變化速度是非常快的,很多情況下人們無法準確的把握住稍縱即逝的交易機會。但是計算機可以以非常快的速度來進行交易,這是人腦所不能比擬的。量化投資可以借助計算機的超強計算能力,對市場的股票進行全面的分析,準確抓住交易機會,以積小勝為大勝的手段。

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